致顺发布 ｜ 2022年度投资备忘 —— 跨越新周期 发展新动能

贯穿着通货膨胀的担忧、新冠病毒的侵扰，伴随着稳健节制的宏观政策、掷地有声的产业政策，2021年的A股市场，呈现出大幅波动和极致分化的格局，令投资者印象深刻。站在岁末年初之际展望2022年，我们看到了扑面而来的变化。新的周期即将开启，新的动能正在积蓄。对于“稳字当头”的2022年，我们充满期待。

刚刚结束的2021年中央经济工作会议再次强调“坚持以经济建设为中心是党的基本路线，全党都要聚精会神地贯彻执行”，意味着中国社会经济将跨越进入新的发展周期，对中国未来长期发展具有深远意义。基于短期来看，则反映出与2021年相比，2022年的政策将会更多围绕“发展经济建设”这一中心。

【宏观展望】

作为跨越新周期的开局之年，2022年的政策基调被明确为“稳字当头、稳中求进”。我们判断，2022年中国经济下有底部，A股市场的系统性风险有限。

财政政策会积极，但要合理预期。一方面，政策积极，具体表现在加快支出进度，继续减税降费，适度超前开展基础设施投资。在财政支出总量上，并没有要加大力度的信号。另一方面，鼓励地方政府积极利用专项债，同时仍然强调财政政策要有约束、可持续，强调财经纪律并坚决遏制新增地方政府隐性债务。由此，我们认为对于2022年整体的基建投资特别是传统基建应持有合理预期。

货币政策呈现宽松态势。无论是总量上还是结构上，无论是货币层面还是信用层面，2022年货币政策都将呈现出宽松态势。并且，货币政策将更加主动地发挥好总量和结构的双重功能。我们认为，货币政策结构上的宽松，将会率先落地并起效，方向上依然是信用直达小微企业、科技创新和绿色发展三个方面。

积极的财政政策和宽松的货币政策，对2022年的经济增长起到托底作用，也向资本市场传递出稳定的预期，因此A股市场发生系统性风险的概率较低。政策“稳字当头”的同时，可以看到实现中长期跨周期发展的动能正在积蓄。我们将从稳定发展、安全发展、绿色发展、创新发展四个角度入手，理解经济发展转型的驱动力，从而挖掘A股市场中长期的成长性投资机会。

【稳定发展】

“稳字当头”，因此稳定发展当是2022年第一要务。稳定发展，首先是要防范和化解重大风险。一方面对于房地产，“房住不炒”的产业定位依然坚定，显然政策无意改变房地产长周期向下的产业趋势。“兜住风险、引导预期、不走老路”，通过推进保障性住房建设，增加房地产行业的公共事业成色，房地产行业的盈利模式将发生本质改变。因此，我们认为，接下来较长周期内，房地产及其紧密关联的行业投射到资本市场中的投资机会，更像是奔涌向前的大潮中偶尔泛起的浪花，难以给投资者带来实质收益。另外对于地方政府，要继续化解地方政府隐形负债，地方政府降杠杆仍在过程中。这也意味着对于依赖地方政府持续投入的产业和商业模式，仍应保持审慎态度。

其次，稳定发展就要稳预期。政府通过兜住兜牢民生底线，以稳定社会对于经济发展的预期。提高社会保障水平，扩大优质医疗资源供给，实现公立医院进一步改革和高质量发展，这些方面保障民生主要依靠政府的力量。结合政府将进一步扩大保障的覆盖范围，我们预期，医保支出将继续坚持总量控制和合理分配的原则。

【安全发展】

疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定，安全成为我国经济实现稳定和长期发展的基本保障。基于安全的逻辑，我们看好军工产业、自主可控的科技产业链、粮食生产及仓储领域的投资机会。

首先是国防安全。在国际局势复杂紧张的大背景下，“十四五”期间国防和军队现代化建设将持续提速，国防预算将保持上行趋势，军费有望稳步增长，军工行业预计持续保持高景气。受益于行业需求高景气下阶段性规模效应的提升，军工企业的盈利能力和现金流质量有机会获得实质性的改善，竞争格局向好的优质上市公司将迎来盈利、估值的双重提升。

其次是科技安全。中美贸易摩擦争端升级以来，科技安全被定位为实现国家安全的重要一环，中国需要加快攻克重要领域“卡脖子”技术，有效突破产业瓶颈，牢牢把握创新发展主动权。随着攻克“卡脖子”技术任务的不断深入，半导体产业的国产化替代逐渐延伸到上游设备、材料、零部件、EDA/IP环节。为了保障IT产业技术安全可控、摆脱对美国IT标准的依赖，国家通过发展信创产业构建中国自己的IT产业标准和生态，全面进行应用业务系统和解决方案的国产自主知识产权下的更新。随着2022年行业信创的推进放量，CPU、数据库等有望继续或加快国产化替代，相关国产计算机厂商则有机会借此实现跨越式发展。同样在科技安全和自主可控的背景下，关键设备零部件、医疗器械、医药原料及耗材等先进制造领域也将迎来国产化替代的发展良机。

第三是粮食安全。以粮食为核心的农产品是最为重要的初级产品，关系到社会经济的生存和发展，具有战略安全属性。粮食安全，既要在种子、化肥、农药等方面实现全面保障，也要在储备、运输方面加大战略投入。“十四五”优质粮食工程“六大提升行动”的落地，一方面引导各地持续新建及扩建产能，提高粮食仓储能力，保障粮食安全，有助于打开市场增量空间；另一方面，在优粮优产、优粮优储的目标要求下，粮油仓储存量产能存在大量技术升级需求。我们尤其看好粮食仓储、冷链物流领域的机会。

【绿色发展】

绿色发展是未来发展新周期的中坚力量、核心动能。中国将坚定不移持续推进碳达峰和碳中和工作，但是基于能源结构和产业结构的现实国情，要先立后破，以“稳”为主。随着“双碳”1+N政策体系的构建发布，2022年对“双碳”突破性政策不应抱有过高预期，更多看到的可能是前期政策如何科学、稳步推进的中长期实践指引。反映在资本市场上，2022年双碳板块投资机会不是来自于政策预期，而是回归到收入（或业绩）增长的兑现。从这个角度看，我们认为光伏制造、绿色电力运营及EPC、动力电池以及新能源相关的电子领域都存在值得关注的投资机会。

在碳达峰和碳中和的长期目标下，以光伏发电为代表的新能源将从辅助性能源提升为主力能源。业内普遍预期光伏行业将以30%左右的复合增速，在较长时间保持稳定增长。然而2021年，在疫情反复、政策磨合、供需匹配、价格博弈等多重因素作用下，光伏产业呈现出调整格局，部分项目延后实施，需求端的增长相对平淡。随着延后项目的建设需求集中释放，预计2022年光伏行业增速将显著提升至50%以上，使得2022年将可能成为“双碳”政策提出后需求真正爆发的首年。光伏制造产业链将呈现比2021年更好的投资机会。作为新能源产业的下游，新能源投资开发商（EPC）将同样受益于新能源发电的快速发展。随着“绿电”占比的提升，电力运营商将迎来市场空间扩容、电力结构优化、度电利润改善、现金流改善等多重向好趋势，优质上市公司的价值将被重估。“绿电”需求的持续增长也将带动电网对于新能源消纳能力的提升，储能、特高压建设、柔性电网、火电灵活性改造等行业也将加速发展。

在新能源发电产业的下游，以新能源汽车为代表的能源消费结构的转变也迎来快速发展的机遇。随着补贴逐渐退坡、新车型不断丰富，源自消费者自发的购车需求不断增长，消费端、非限购城市的需求占比已经提升至70-80%。行业发展的核心驱动力从政策推动转变为内生需求驱动。随着特斯拉、造车新势力以及欧系车企等爆款车型的上市，预计2022年全球新能源汽车销量将保持50%以上的增速，叠加单车带电量的提升，电池产业链整体增速将达到70%左右。

新能源发电、新能源汽车的快速发展，对上游功率器件的需求大幅增加，为国内半导体产业开辟出一条快速、持续增长的新赛道。随着2022年晶圆代工产能释放，半导体行业投资主线将从缺货涨价转为需求创新、国产化替代，国内功率半导体产业链将迎来需求端快速增长、供给端国产化替代的双重发展机遇。

【创新发展】

创新发展角度中的“创新”，主要是指制度创新，也就是改革。改革开放引领了中国过去四十年的发展，未来新周期的跨越，更需要全面深化改革开放，坚持创新驱动发展。制度创新是全面深化改革的关键，通过释放制度创新红利，推动经济高质量发展。国企改革和科技体制改革，将会是2022年体制改革的亮点，也是资本市场上值得关注的投资机会。

国企改革方面，2022年是国企改革三年行动的收官之年，国务院国资委为央企的改革行动制定了明确的考核目标。从资本市场的角度来看，国企改革的投资机会在于，将可能理顺国有企业公司治理结构，通过推出股权激励方案促使经营业绩释放，并可能加快更多优质国企资产注入上市平台。

科技体制方面，刚刚修订通过的《科学技术进步法》，首次在法律层面解决了知识产权归属和科研激励机制的问题，在保护知识产权的基础上激励自主创新，鼓励科研机构、高等学校、企业等采取股权、期权、分红等方式激励科学技术人员”。《科学技术进步法》正式实施后，知识产权和激励机制的完善有望加快企业技术的提升、业绩的释放，将涌现一批具有高校、科研院所背景的科技型上市公司。

总体来看，我们认为2022年国内经济稳中向好，货币和财政政策将更加积极，保证经济运行在合理区间。在经济复苏和流动性充裕的环境下，资本市场出现系统性风险的概率较低。基于稳定发展、安全发展、绿色发展和创新发展四个角度，我们看好国防军工、国产化替代、新能源、国企及科技体制改革领域的中长期成长性投资机会。

致顺投资将一如既往前瞻性深入研究，积极挖掘符合社会发展新趋势、未来发展新格局，并且基于基本面的结构性投资机会，着眼中长期的投资维度，伴随企业发展，收获企业成长带来的投资收益。同时坚守勤勉审慎、独立判断的投资信条，以真诚对待投资，力争为投资者持续创造风险匹配、合理满意的投资回报。

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