致顺定期 ｜ 2025年1月观点
来源：致顺投资 时间：2025-02-05
一月，国内资本市场是普跌的状态。截至月末，上证指数当月下跌3.02%，沪深300指数下跌2.99%，创业板指数下跌3.63%。香港市场相对强势，恒生指数上涨0.82%，恒生科技指数大涨5.72%。当月，A股日均成交量虽有所收缩，但是仍然维持在1.2万亿以上，考虑到节假日因素，说明市场活跃情绪并没有消减。申万一级行业层面的市场表现没有明显分化，也呈现普跌状态。有色金属是唯一收涨的板块，其余行业全面下跌，有8个板块跌幅超过5%；商贸零售、国防军工和非银金融三个行业跌幅最大。
市场普跌反映的是投资者风险偏好集体收缩。打压投资者风险偏好的核心因素是一系列不确定事件，包括特朗普上任后的关税政策、美联储议息决议等。更为“要命的是”，其中一些不确定事件还和春节长假重叠，这显然加重了投资者的焦虑。投资者普遍担忧不确定性会带来风险并造成股价下跌，在“争相”卖出股票的同时果然带来了股价下跌。是的，引起一月市场普跌的不是那些不确定的风险事件，而是投资者担忧本身——一个多么经典的索罗斯“反身性”案例。
春节长假结束，不确定事件都已落地，投资者原本所担忧的风险和冲击似乎都没有出现，只剩下此前卖出行为已然造成的摩擦成本。如果投资者仍然把不确定性完全等同于风险，不能厘清二者的区别，这样“庸人自扰式”的投资行为还将反复出现。
在上月月报中，我们曾提到“科技产业的发展只争朝夕，让人惊讶的进展完全有可能随时出现”。事实上，我们并没有预料到这次DeepSeek的一鸣惊人，DeepSeek确实推动人工智能产业迈进了一大步，其深远影响可能将会远超出AI范畴。比如，投资领域很显然会最早受到冲击，此前的很多叙事和逻辑将会因此发生扭转。最直接的是，中美两国的AI大模型、算力硬件和AI应用都将被投资者重新评估——例如是否对中国AI预期过低、对美国AI认知过高。其次，中国科技创新和经济发展前景将会被投资者重新审视——过去三、四年来积累的悲观情绪是否过度了。更长远来看，全球资金在中国和美国两个资本市场的配置可能会重新规划——配置在中国资本市场的资产是否过低了。从长假期间美股和港股的表现来看，重估已经开始发生。这个趋势一旦启动，将会持续较长时间，以科技板块为代表的中国资产将具备长期走牛的基础。“重估价值、扭转认知”，将会是资本市场贯穿全年的底层叙事。
总之，致顺投资将一如既往前瞻性深入研究，积极挖掘顺应新时代发展趋势的产业，前瞻性布局其中具有确定成长性的优秀企业，与他们共同发展。我们将始终坚守“勤勉审慎、专业至诚”的投资信条，以真诚对待投资，力争为投资者创造风险匹配、合理满意、可持续的投资回报。