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来源： 致顺投资 发布时间：2019-12-02
十一月交易结束，上证指数收于2871.98，跌幅1.95%；深成指收于9582.16，跌幅0.55%；创业板收于1664.9，跌幅0.38%。整体来看，当月各指数均处于区间内震荡、重心逐步下移的状态。在11月11日统计局公布上月CPI之后，投资者担忧通胀压力会引起货币政策转为紧缩，市场跳空下跌。投资者情绪普遍谨慎，也与市场低迷的成交量相互印证。A股市场显然是处于存量博弈的状态。
与市场投资者情绪不振相反，优化资本市场体制的相关政策仍然按部就班推出。11月8日，证监会宣布拟对《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》进行修改，并向社会公开征求意见。
我们认为，本次再融资规则的修订工作，将带来两大利好影响：一是减少了规则束缚，将有更多的上市公司实施定增；二是降低了定增参与方的准入门槛，扩大了股票发行的折价空间，缩短了锁定期，增强了流动性，提高了定增的收益空间。
对于再融资新规的核心要点，我们逐一解读如下：
1、再融资批文有效期从6个月延长至12个月。
解读：给予上市公司更大的自主权，公司可以择机实施再融资，更加市场化。
2、将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%折改为80%；对18个月的定增，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。
解读：上市公司选择基准日更加灵活，定价空间扩大；投资者能以更大的折扣参与增发。
3、定增锁定期由36个月、12个月，缩短至18个月、6个月。
解读：锁定期缩短，股票定增获得了更高的流动性，参与定增的普通投资者最短6个月即可解禁。
4、通过非公开发行股票取得的上市公司股份，其减持不适用《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的有关规定。
解读：证监会此前规定，定增减持在连续任意90日内不得超过公司股份总数的1%，解禁后12个月内，减持不得超过该次定增数量的50%，完全减持需要持续两年以上；本次修订后，投资者通过定增获得的股份解禁后可以一次性减持。
5、针对创业板，取消非公开发行股票连续2年盈利的限制，取消最近一期末资产负债率高于45%的限制，不再要求前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致。
解读：取消盈利和资产负债率限制之后，使得符合定增要求的创业板上市公司数量从166家增加到784家，显著增加了供给。
6、非公开发行股票发行对象数量分别不超过10名（主板）和5名（创业板），统一调整为不超过35名。
解读：根据《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，定增不得超发行前总股份的20%。假如主板、创业板里市值处于中位数的上市公司分别定增20%，结合前款限制规定，旧标准下单个投资者参与定增的资金门槛分别为主板10446万元、创业板19002万元，修订后门槛分别降为2985万元、2111万元，降幅分别为71%、89%。
显然，再融资新规将为定增市场带来巨大的投资机会。投资者折价参与上市公司定增，直观上看是向上市公司让渡流动性来获取回报，因此折价率和锁定期是比较关键的要素。本次修订折价率的条款，定增价格从9折降至8折，提高了定增的收益空间；缩短锁定期，意味着投资者获得了更优的流动性条件。再融资松绑以后，上市公司获取资金更加便捷，有助于推动其业务发展；对参与定增的投资者来说，上市公司业务的发展将将带动股票价格上涨，从而给投资者带来投资收益。
然而，尽管新规带来巨大投资机会，但个人投资者参与的难度较大。首先，新规后符合定增条件的上市公司数量显著增加。面对数量较大、良莠不齐的上市公司定增项目，个人投资者选择标的难度增加。其次，定增参与者数量上限增加，上市公司相对定增参与者的议价能力大大提高，在众多定增投资者参与的情况下，个人投资者往往难以拿到定增的份额。最后，在定增项目众多、定增投资者众多的情况下，准确的报价是决定投资者获得定增份额，并最终获取投资收益的关键。准确报价，需要投资者具备很强的专业投资研究能力，这往往是个人投资者不易具备的。而与个人投资者相比，机构投资者具备更强的投资研究能力，拥有更大的资金规模，在参与定增项目时比个人投资者更具竞争优势。因此，个人投资者通过投资基金产品的方式来参与定增，有利于抓住更多的投资机会，享受定增新规带来的政策红利。
站在目前的时点展望后市，我们认为：受限于经济下行和通胀的双方面压力，货币政策将继续保持稳健；而中美谈判尚在博弈期，市场短期内难以走出趋势性行情，将继续维持震荡格局，投资机会呈现结构性特征。我们相信，科技和新兴消费板块仍是未来空间最大、增长最确定的板块。这些领域上市公司的股价经历短暂调整后，将更具性价比。我们将持续在这些领域寻找赛道优良、增长快速、估值合理的优秀公司。
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