来源: 致顺投资 发布时间:2019-04-15
2019年一季度,A股迎来了“货真价实”的“开门红”行情,上证指数上涨23.93% 。由于本季度A股市场的主要升幅是在农历新年之后取得的,以至于很多投资者和媒体惊呼“牛市到来”。此波行情“忽如一夜春风来”,似乎很多机构投资者并没有跟上市场指数的脚步。当然,对于本轮A股市场“牛冠全球”的凌厉走势,背后的原因也是众说纷纭。我们仍然延续前期形成的认识,今年A股市场的核心驱动力是“我国宏观政策的暖阳”,这将是在今年接下来的时间牵引A股市场走势的“牛鼻子”。
我们认为2019年国家出台的宏观对冲政策,其效果和力度极有可能超出资本市场大多数投资者的预期。我国经济增长面临的内部问题,是周期性问题和结构性问题的叠加。对于周期性问题,宏观政策将强化逆周期调节;而结构性问题则需要通过结构性改革解决。从去年四季度到今年一季度,我们陆续看到相关政策的清晰化。逆周期调节,其核心内涵是财政和货币等宏观政策施以对冲。财政政策,重点是在减税降费,全年为企业减税降费的总规模和增值税税率下调幅度力度空前。货币政策,一方面强调了稳健的货币政策要松紧适度,不搞大水漫灌;另一方面,提出要深化利率市场化改革,降低实际利率水平。这反映了货币政策要从宽货币到宽信用传导的政策导向。对于结构性改革措施,今年的政府工作报告特别强调要着力激发微观市场主体活力,加大“破、立、降”力度,以简审批优服务便利投资兴业,通过降低企业税收负担、优化民营经济发展环境来激发社会的创造力。资本市场是金融领域结构性改革的突破口和抓手,在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。尽快落地科创板并试点注册制,就是金融改革的突破口。而在对外开放方面,改革核心则是推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变。
从去年底以来,我们一直坚定看好中国宏观政策对于2019年A股市场的驱动作用。同时我们紧跟宏观政策的脉络,基于对宏观政策的研判,构建今年的投资组合。在一季度市场持续上涨中,我们的组合取得了净值待续、快速上涨,并且跑赢上证指数。
经历了本季度,尤其是农历己亥新年以来连续两个月的大涨,A股市场似乎已经走到需要选择下一步发展方向的关键路口,投资者之间的分歧进一步加剧。站在目前的时点,我们对于后市的观点,已经明确体现在年度策略当中:“莫听穿林打叶声,何妨吟啸且徐行。”一方面,我们依然坚持紧密把握宏观政策这条主线不放松,其他各方面的因素,都是次要矛盾,都可能构成今年投资的干扰和噪音。另一方面,2019年的政府工作报告明确把“稳增长、稳就业”作为最重要的任务,也为我们接下来的投资研究提供了思路。“稳”字是今年我国各项宏观政策的关键字,“稳字当头”,也必将贯穿全年宏观政策执行的各阶段。
尽管一季度以来股市表现抢眼,但是从数据上看,股票资产相对其他资产类别,其风险收益比依然突出,因此,我们坚持认为,目前仍是应该显著增加股票类资产配置的上佳时机。在接下来的组合操作中,我们仍然将专注于寻找估值弹性带来的结构性投资机会。
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