致顺定期 | 2022年6月观点

来源: 致顺投资 发布时间:2022-07-04

六月市场呈现单边上涨的态势,整体情绪较为积极。上证指数涨6.66%,创业板指更是大涨16.86%。相比前月,市场整体成交量继续放大。北向资金六月净流入729.6亿,相比前月增量明显,显示出外资对国内资本市场的持续看好态度。行业角度看,电力设备、汽车板块涨幅突出,分别上涨21%和14.5%。全市场只有石油石化、建筑装饰板块小幅收跌。


光伏风电行业的高景气度、新能源汽车亮眼的月度销售数据、刺激汽车消费的购置税减免政策,这些因素汇聚在一起,极大刺激了投资者的做多热情,汽车和电力设备两个板块的估值水平快速拉升,成为4月底以来全市场反弹冠亚军。随着超跌反弹逐渐消退,市场主线将从情绪推动的估值拉升回归到基本面业绩的兑现。即将拉开帷幕的中报披露季,也将是检验上市公司业绩的重要时间窗口。


展望下半年,资本市场面临的宏观环境的最大特征表现为“错位时空”,即全球主要经济体所处的周期位置的错位。美欧等主要发达经济体是处于长期潜在增长水平之上的,但趋势却是周期向下、滑向衰退;而中国正好相反,处于疫情影响见底、发展趋势向上的周期复苏阶段。就这一结构性特征,大家的认知是一致的,分歧在于对美国向下滑落和中国向上攀升的速度判断。


此外,对于通胀未来能够持续多长时间,投资者的认知也有显著差异。在这里,引入“粘性”概念有助于厘清经济增速、通胀的问题。“粘性”是指事物粘滞、不易出现跃升或跳水的状态。首先,我们认为,通胀存在粘性,即通胀价格中枢将较长时间居于高位。原因在于,本轮通胀的核心是能源和粮食价格高涨,这两方面都是由供给端因素(俄乌冲突)导致的。美联储的货币收缩政策仅对需求形成抑制,对于供给状态却无能为力。同时,出于安全追求,全世界的各个经济体对粮食和能源储备的需求正在显著增加。就目前这样的供给需求状态,化石能源价格还将维持较高水平,粮食价格也会坚挺持续到至少明年种植季。投资方向上,我们认为与能源和粮食的生产、运输、储备等相关的各环节都将持续受益。


同样,经济增长也存在粘性,即宏观经济增长中枢将在一段时间内存在惯性,尤其是美国、中国这样的超大型经济体。首先美国经济目前处于过热阶段的后期,跌入衰退还需要一段时间。即便美联储持续快速加息,到明年一季度其负面累积效应可能才会显现。市场现在会提前反应衰退预期,但高频宏观数据如果没有那么悲观,预期也会出现反转。再看中国经济下半年的增长,房地产行业经营情况的确是重要影响因素,但仍然不宜太过乐观。在下半年的稳经济任务中,挑大梁的依旧是大型基建。其次出口方面,只要美国经济不加速衰退,中国的出口就还将保持一定的韧性。此外,随着国内疫情的缓解,消费会出现反弹,但不应过度期待“报复性消费”的出现。体现在投资机会上,基建产业链和具有抗通胀属性的消费品、化妆品、中药等,值得重点关注。


从2022下半年再往后看,站在更远的中长期维度,供应链重构将改写全球经济图景。中美博弈,美国单极霸权衰落,多极格局显现。在这一时代大背景下,供应链重构的趋势必然出现。近两年的新冠疫情和俄乌冲突更是加速了供应链重构的进程。成本和效率开始让位,安全可控成为压倒一切的诉求。基于这个诉求,供应链呈现出区域化、多样化、碎片化的趋势。过去全球化背景下跨国企业协作的单一价值链,将由区域化的多条价值链替代,必将带来更多库存需求的累积,形成区域内更多的贸易量。在这一趋势中,中国企业体现出的全球竞争力也将发生明显转变,由过去的“廉价劳动力”更多体现在“完整的供应链+低廉能源价格”合力上的优势。中国不仅有世界上最全的制造业门类,而且有价格低廉的能源。中国能源价格低廉,原因在于两方面。一是传统能源方面,中国煤炭资源充足,并且煤炭价格在目前行政引导下处于较低水平;二是可再生能源方面,中国水电资源丰富,光伏、风电制造供应链在全球规模最大且成本最低,在此基础上,中国可再生能源价格处于全球低廉水平。这些都为中国企业在国际市场竞争提供了显著的竞争优势。在全球供应链重构过程中,一些在过去属于传统周期性的行业可能会重新展现出成长性,吸引我们持续跟踪研究。


总之,致顺投资将一如既往前瞻性深入研究,积极挖掘符合社会发展新趋势、未来发展新格局,并且基于基本面的结构性投资机会,在中短期粘性和中长期竞争优势的认知上,均衡考虑成长弹性和确定性,前瞻性布局其中具有确定成长性的优秀企业,获取成长价值。我们将坚守“勤勉审慎、专业至诚”的投资信条,以真诚对待投资,力争为投资者持续创造风险匹配、合理满意的投资回报。


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