致顺定期 | 2021年10月观点

来源: 致顺投资 发布时间:2021-11-03

十月,上证指数收于3547.34,微跌0.58%;沪深300指数收于4908.77,微涨0.87%;创业板指数收于3350.67,涨幅3.27%。本月是上市公司第三季度业绩披露期,经营业绩的基本面自然成为主导当月市场走势的核心因子。已经披露完毕的报告显示,电气设备、煤炭、国防军工和银行是仅有的三季度业绩取得环比正增长的四个行业。其中,电气设备、国防军工和银行板块位居月度涨幅榜前列。而煤炭行业,由于价格暴涨引发政府部门出手干预,期货价格飞流直下,股价相应崩塌,成为当月跌幅最大板块。


十月的市场震荡反映出,市场投资者风险偏好已经触底,A股市场不存在系统性风险,市场继续下跌的空间有限。一方面,政策层面已经触达底部区间。1)财政政策层面:今年新增地方债的发行要求在11月底完成,发行明显提速,项目审批也在同步加快,财政支出年末将放量。另外,月底的国务院常务会议要求抓紧研究规模性减税。2)货币政策层面:在总量上,央行公开市场操作自10月20日起明显加大资金投放量,强化流动性保持合理充裕的政策目标。在结构上,针对绿色经济的结构性支持货币政策即将落地。3)产业政策层面:部分地方政府为了“双控”达标所采取的限电措施,被中央快速纠偏。针对电煤缺货、价格飙涨,多个部门全力阻击,两周见效。抑制部分产业中资本无序扩张的调整政策,心理影响接近尾声。另一方面,投资者预期已经触底。对于宏观经济,投资者已经消化了三季度经济的超预期放缓。目前市场普遍预期,尽管中国经济会因为去年基数较高的原因四季度同比增速继续回落,但环比将明显改善。对于流动性,投资者已经放弃了国内近期降准和全面宽松的期待。对美联储在11月开始缩减购债规模,也已经充分预期。关于上市公司业绩,三季报已经披露完毕,无论业绩“惊喜”还是“惊吓”,投资者也已经完全消化。


站在当前时点,我们认为,触底之后的A股市场,结构性凸显。市场将同时存在结构性机会和结构性风险。结构性的市场,没有“阳光普照”,不会“雨露均沾”。在组合管理上,我们要认真研究,挖掘结构性机会,同时也要审慎分析,避开结构性风险,不做“均衡配置”。


对于结构性机会的把握,毫无疑问,刚刚披露完毕的上市公司三季报能够提供一些信息片段。然而我们认为,政策导向才是A股市场中最准确的投资机会风向标。无论财政政策、货币政策还是产业政策,都可能具有显著的结构性。由于能够直接引导金融资源流向,结构性的货币政策作用最为显著。预期接下来即将落地的结构性货币政策,就是支持绿色发展的金融政策,可能包括碳减排货币政策支持工具、绿色银行考核机制、风险权重调整、绿色项目担保和贴息等,这些都将提升金融机构绿色金融业务的收益率,从而激励金融机构为绿色发展提供更多金融资源。截至今年二季度末,人民币各项贷款余额大约186万亿元,债券市场托管余额约125万亿元。而同期绿色贷款余额约14万亿,绿色债券规模则不到1万亿元,两者的差别超过14倍。这反映出相对于绿色金融资源的潜在供给来说,当前的绿色资产明显稀缺。从资源配置的角度来看,绿色资产(例如绿电资产)必将经历一轮重大的价值重估,这将是显著的结构性机会。当然,绿色发展本身在资本市场上,也是一个具备中长期确定性、显著性的投资逻辑。我们将结合具体产业发展的节奏,持续围绕绿色经济挖掘投资机会。


结构性风险,往往出现在政策明确限制、规范、调整的行业。我们不轻易参与这些领域中的政策博弈。对于这些行业中所谓的“困境反转”,也应当保持高度审慎。


总的来说,致顺投资坚持挖掘基于企业基本面的成长价值,着眼中长期的投资维度,伴随企业发展,收获企业成长带来的投资收益。短期来看,市场仍将呈现震荡格局,结构性分化将会持续。我们仍将前瞻性深入研究,积极挖掘符合社会发展新趋势、未来发展新格局,并且基于基本面的结构性投资机会。


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